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宇文

市场对人民币汇率贬值似乎有些焦虑。毕竟，今年以来人民币汇率贬值已逾8%。回望年内的两次贬值，一次是2月份贬值3.6%，其次是5月中旬至今贬值4.4%。前者贬值的主因在于外部因素的美元指数上升，后者则是内生动能不足的内因所致。

人民币汇率贬值有清晰的内外因逻辑可循。美联储持续加息，欧盟央行紧随其后，两大发达经济体货币紧缩政策显现，抬升了美国的长期利率，而且美联储并未停止加息步伐，使得美国长期利率逼近4%。相比美欧央行持续加息降低通胀，中国央行则以逆周期的政策降息防通缩，使得中国长期利率约为2.7%。中美利率差的存在，资金流向美国的多，中国在吸引资金方面失去优势。美联储加息、中国逆周期降息所致的中美利率变化，是人民币汇率贬值的主因。

不管外因传导还是内因促使，人民币贬值经过两轮大的释放，贬值压力基本出清。虽然三季度依然面临着人民币汇率调整的波动期，但人民币汇率会基本维持在6.8-7.25的区间。人民币汇率自然不能“跌跌不休”，稳汇率预期也得到了央行重视，更重要的是中国经济复苏的大趋势没有改变，中国经济向好的基本面，也为人民币汇率稳预期提供了支撑。

6月28日，中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会强调，深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

央行的自信来自中国经济基本面的托底。相对美欧等主要经济体复苏前景不明、并未走出衰退（半衰退）阴影的现实下，中国经济复苏预期更稳。上半年5.9%的经济增长在全球范围也算是相对优良的“中高速”增长了，为全年经济增长5%左右的目标筑牢了基础。

再看6月份的PMI数据，虽然制造业PMI为49%，仍低于50%的收缩区间，但比5月份上涨0.2%。这说明中国经济开始止跌企稳，从容给市场注入了一定信心。此外，房地产行业虽依然面临销售、价格和融资诸方面的压力，但存量政策的有效刺激效应还在继续释放，有些城市按照一城一策的方式也在继续出台相关措施。由于房地产市场已经度过最艰难的时期，可能带来系统性风险的因素基本出清，加之“房住不炒”成为各方共识，因此，政策层面也不会通过楼市强刺激的方式稳经济，这反而使得看上去不达预期的经济复苏进程少了隐伏的风险，使经济增长的基本盘更加健康稳定。

中国外汇储备稳中有增，不仅稳固了人民币汇率的底气，也意味着出口引擎动力并不像市场想象得那么衰减。数据显示，截至2023年6月末，我国外汇储备规模为31930亿美元，较5月末上升165亿美元，升幅为0.52%。所谓“家中有粮、心中不慌”，这是人民币汇率企稳的基础，也为央行维稳人民币汇率提供了有所作为的空间。

从外部因素看，美联储加息进程濒临终点，年内或再有加息。美元指数拉低人民币汇率的动力在减弱，中美长期利率的差值也将变小，这也降低了资金流向美国的速率，并为国际资金提供了理性审视中国经济基本面的机会。由于中国对国际资金的惯性引力，将会推升人民币汇率的上升。

总之，中国经济复苏年中虽有起伏，且内生动力不足，但经济复苏大势不改，和全球主要经济体相比具有不能撼动的比较优势，加上美欧等主要经济体货币紧缩政策走到终点，人民币汇率不存在长期贬值的市场逻辑，人民币汇率可望在四季度有所回升。

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